产能去化剧烈且仍在持续。2019年 5月全国能繁母猪存栏量 2501万头,同比大降 23.9%,环比大降 4.1%。2012年 1月-2019年 5月全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至 2,501万头,累计降幅高达 49.5%,即使考虑 PSY 从 2012年13-14头提升至目前 18-19头,能繁母猪存栏量降幅也已足够大,本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。2019年 6月,受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响,全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大,据涌益咨询预测,2019年 6月全国能繁母猪存栏量环比下降 11.1%,行业仍在加速去产能。

    主产区均已经历非瘟洗礼,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。非瘟疫病造成生猪养殖行业剧烈去产能,因非瘟疫苗短期难以问世,疫病对猪价的影响较蓝耳病料更持久,我们预计 2020年春节前生猪价格达到 28-30元/公斤。

    随着生猪产能不断出清,疫情压制猪价的边际效应不断减弱,第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时 5个月左右才跌至最低点;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约 2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。

    我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的 66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。

    1H2019主流上市生猪养殖企业出栏量均实现正增长。从总量上看,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看,行业集中度有望快速提升:

    ①大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度;②政策大力优先支持规模场发展;③屠宰企业为控制风险,优先收购规模猪场的出栏生猪;④大型养殖集团向产业链下游延伸,积极寻求合作。

    所有上市生猪养殖企业均已发布 6月出栏数据,6月销量同比增速由高至低依次为,唐人神(64.3%)、天康生物(52%)、傲农生物(49.6%)、天邦股份(35.3%)、金新农(33.5%)、新希望(29%)、温氏股份(19.6%)、大北农(17.2%)、正邦科技(4.5%)、牧原股份(-1.7%)、雏鹰农牧(-95%);1-6月销量同比增速由高至低依次为金新农(77%)、天邦股份(69%)、傲农生物(69%)、唐人神(61%)、大北农(34%)、天康生物(29%)、正邦科技(25%)、牧原股份(23%)、温氏股份(14%)、新希望(11%)、雏鹰农牧(-69%)。截至目前,除雏鹰农牧以外,其余上市生猪养殖企业前 6月出栏量均实现正增长,6月单月仅牧原股份出现小幅负增长。

    投资建议:我们认为,本轮猪周期的不同之处在于,行业受到非瘟疫病严重侵扰,市场所期待的量价齐升逻辑,在本轮周期中大概率转变为“出栏量低于预期的同时,猪价超预期”。由于猪价对净利润的贡献远远超过出栏量,生猪养殖板块 ROE 有望突破前几轮高点,板块料将享受更高估值。只是短期看,市场需要更高的猪价来平抑对出栏量和业绩担忧,整个板块上涨需要以时间换空间。现假设 2019年温氏、牧原、正邦出栏量分别达到 2200万头、1300万头、700万头,对应头均市值分别为 7,764元、10,254元、6,500元,较历史头均市值高点差距分别为 35%、37%、25%,我们继续推荐生猪养殖板块。

    风险提示:非瘟疫情失控;猪价上涨不及预期。

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