雪浪环境（300385）：短期利润水平下滑不改长期趋势，关注危废布局

西南证券 王颖婷

业绩总结： 公司 ] 2017 年营收 8.2 亿元，同比增长 17.5%；实现归母净利润 6034万元，同比下降 32.0%； 每 10 股派发现金红利 0.7 元。 2018 年一季度营收 1.8亿元，同比增长 21.2%，实现归母净利润 2067 万元，同比增长 49.2%.

原有业务景气度持续， 垃圾焚烧烟气治理贡献主要营收增量。 2017 年垃圾焚烧建设高峰持续，公司在垃圾焚烧行业营收 6.0 亿元，同比增长 23.9%， 贡献主要收入增量。其中烟气净化系统设备营收 4.7 亿元，同比增长 16.6%，垃圾焚烧烟气治理龙头地位稳固。钢铁行业方面， 2017 年公司营收 1.2 亿元，同比增长 9.7%，稳中有增。 同时 2018 年一季度利润增长 49.2%表现良好，存货（主要为在产品） 资产 3.3 亿元， 同比增长 58.2%，预收账款（主要为预收货款）2.6 亿元，同比增长 37.3%， 有望支撑 18 年原有设备制造业务业绩持续增长。

危废持续布局， 聚焦华东地区有望打造又一利润增长点。 当前危废处置产能供不应求，处理价格维持高位，环保执法力度持续趋严下，危废行业高景气度有望持续较长时间。 公司 2014 年并购的无锡工废 2017 年营收 1.1 亿元， 同比基本持平， 净利润 3537 万元，同比增长 9.5%，运营平稳； 2017 年并购的上海长盈 2.5 万吨/年危险废物处置项目位于上海市奉贤区，资质稀缺，现已取得环境影响报告书的审批意见并处于在建阶段，且为未来发展预留有空间， 后续投产有望带来较大利润增量。此外， 公司实际控制人旗下产业基金培育的江苏爱科和美琪环保 2 家危废处置公司发展良好，助力公司危废产业持续做大。 公司当前危废处置能力约 5 万吨/年， 远期规划处置能力 20 万吨/年，力争成为华东地区危废龙头， 后续新项目有望涌现， 打造又一利润增长点。

非经常性损益和钢铁涨价影响利润水平，期间费用整体稳定。 2017 年净利润下滑主要系 2016年公司出售全资子公司江苏康威机电 100%的股权获得投资收益2919 万元所致。扣非后归母净利润同比增长 0.7%，与营收增速不匹配原因主要系原材料钢铁涨价， 公司设备制造毛利率有所下滑，导致整体毛利率同比下滑 3 个百分点至 29.9%所致。 考虑到公司设备制造合同价格系根据当期原材料价格浮动变化，后续有望保持平稳。 2017 年公司期间费用率 16.0%，同比增长0.9 个百分点，整体基本稳定。

定增落地助力公司加速扩张。 2017 年 12 月公司成功以 29.6 元/股的价格非公开发行 1014 万股， 募资总额 3 亿元，锁定期 3 年，其中实际控制人杨建平认购金额 1.23 亿元，占总筹资额的 37.5%，彰显对公司未来发展信心。募集资金中 1.1 亿元用于偿还银行贷款，余款将全部用于补充流动资金，助力公司持续扩张发展。 此外，公司目前股价相对发行价倒挂 28.4%，存在一定安全边际。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.68、 1.00、 1.39 元，对应PE31、 21、 15 倍， 公司主业景气度高，危废布局持续拓展， 未来三年复合增速超40%， 维持“买入”评级。

风险提示： 烟气治理订单拓展或不及预期风险，危废投产、并购进度或不及预期风险。

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