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亿联网络(300628):业绩符合预期 SIP稳步推进 VCS进入高速发展期

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事件:公司1月13日发布2019年业绩预告,公司预计实现营业收入23.60-25.42亿元,同比上升30%-40%;归属上市公司股东的净利润11.92-12.77亿元,同比上升40-50%,预计非经常性损益约为1.30亿元,业绩符合预期。

    评论: 1、业绩符合预期,SIP与VCS业务发展良好

    根据公司公告,公司预计2019年实现营业收入中值为24.51亿元,同比增长35.0%,预计实现归母净利润中值为12.35亿元,同比增长45.0%,其中,四季度单季度实现营业收入预计为5.05-6.87亿元,同比增长1.8%-38.4%,中值为5.96亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润预计为2.09-2.94亿元,同比增长11.2%-56.5%,中值为2.52亿元,同比增长33.8%,业绩符合预期。 公司收入增长动力主要源于两方面:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。公司利润增长较快主要是由于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。

    2、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长

    根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2018年按销售量计算,公司在IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP 话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。2018公司在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。

    营销方面,公司持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Frost & Sullivan 的研究报告,全球SIP 电话终端渗透率由2015 年的33.1%上升到2018年的46.5%,且预计于2025 年达到77.6%。截至2018 年,全球SIP 话机出货量为1260 万台,预计未来5 年以9%的年复合增长率增长。作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。

    3、VCS业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破

    2019年上半年VCS业务实现了94.7%的高速增长,实现营业收入1.41亿元,营收占比从2018年上半年的8.6%提升至12.0%。2018年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。根据Frost & Sullivan的报告显示,预计全球视频会议市场总量将于2023 年达到138.2 亿美元,2018-2023 年保持12.1%的年复合增长率,截至2018 年底,全球视频会议终端行业规模为17.5 亿美元,预计未来5 年以4.1%的年复合增长率增长;全球云视频会议及统一通信服务(UCaaS)行业规模为32.1亿美元,预计未来5 年以18%的年复合增长率增长。

    我国目前VCS主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。

    4、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级

    公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021年净利润分别为12.40亿元、15.27亿元、18.45亿元,对应EPS分别2.07元、2.55元、3.08元,当前股价对应PE分别为38.2X、31.0X、25.7X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦,SIP 产品价格大幅下降,VCS 产品拓展不及预期

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