证券之星光伏行业周报:中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，本周硅料价格跌幅收窄。财信证券最新观点指出，光伏行业利润角度的PE估值已属历史极值低位，资产角度的PB估值尚不明显低估，两者存在分歧。宏观方面，国家能源局组织开展第四批能源领域首台(套)重大技术装备申报工作。企业方面，通威股份总投资105亿的太阳能光伏产业项目举行开工仪式，高景太阳能拟再次向资本市场发起冲击。

硅料价格跌幅收窄

中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，本周n型硅料成交区间在6.7-7.0万元/吨，成交均价为6.82万元/吨，环比下跌0.87%。单晶致密料成交区间为6.0-6.3万元/吨，成交均价为6.10万元/吨，环比下跌1.93%。

机构观点

财信证券最新观点指出，本轮景气周期以2020年为起点，标志性事件包括2020Q2硅料价格见底，以及2020Q3我国首次提出‘2060碳中和目标’。近四年的14个季度中，行业单季度利润均维持了双位数及以上的同比增速，至2023Q3单季度行业利润同比增速首现负值。2023Q3全行业的产出维持了同环比的增长，财务表现的量增利降现象，价格是主因，前三季度组件价格降幅约34%，上游各环节价格依次下降。虽然2023Q3盈利空间压缩至历史低位，但企业的资产负债表依然维持稳健，整体资产负债率和周转率在历史中值水平，ROE尚处于历史高位。

预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动(库存)、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的相继下降，硅片及电池片环节出现累库情况，但是产能建设并未明显放缓。预期在后续产品价格趋近现金成本的过程中，盈利将伴随稼动率同步下降，资产负债表扩张放缓，从而推迟产能建设或出清落后产能，完成周期寻底的过程。

估值孰高孰低？目前处于相对合理的PB-ROE区间，反映ROE降幅预期。光伏行业指数的估值是否明显低估？利润角度的PE估值已属历史极值低位，资产角度的PB估值尚不明显低估，两者存在分歧。从PB-ROE分位数的角度，以sw一级行业指数和市场主要指数为参照物，光伏行业指数目前处于相对合理位置。参考相近行业指数的ROE稳定性，当期光伏指数的PB分位数，反映了一定程度的ROE降幅预期，即预期光伏指数的ROE降至50%分位数(对应ROE约7.6%、主产业链单瓦利润约4-5分)。这样的ROE预期属于本轮周期的低位，略趋近2019Q2的ROE表现。但是难言底部，因为当前的现金成本显著低于2019水平，在外需稳定的情形下，寻底过程或慢于彼时。

差异化的业绩表现，差异化的竞争格局。2023Q3各环节业绩表现差异明显：利润分布在上下游之间发生转移，受益硅料硅片价格下降，电池环节2023Q3单瓦盈利接近历史高位；利润也在主辅链之间发生转移，伴随主链产量增长带来的供需缺口，2023Q3石英坩埚环节呈现量价齐增的趋势。同一环节中，各企业之间的业绩也有明显分化，N型topcon产品的占比高低导致了电池、组件、银浆的利润差异性，国内渠道和产品线布局的不同影响了逆变器企业的利润表现。前三季度产业链各环节的资本开支均有增加，在建产能规模居历史高位。相应的，设备类企业预收及备货明显增加，需求端的景气度有持续性。同期，玻璃环节龙头企业的毛利率优势明显，石英坩埚环节资本开支和吸收投资的规模相对较小，预计以上两个环节供给端的竞争格局较为缓和。

宏观事件

1、国家能源局：组织开展第四批能源领域首台(套)重大技术装备申报工作

11月28日，国家能源局综合司发布关于组织开展第四批能源领域首台(套)重大技术装备申报工作的通知。

文件明确申报条件：(一)申报项目应属于国内率先实现重大技术突破、拥有自主知识产权、尚未批量取得市场业绩的能源领域关键技术装备，包括前三台(套)或前三批(次)成套设备、整机设备及核心部件、控制系统、基础材料、软件系统等。(二)申报项目以保障国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、助力构建新型能源体系为导向，重点聚焦先进可再生能源、新型电力系统、安全高效核能、化石能源绿色高效开发利用、新型储能、抽水蓄能、氢能及其综合利用、能源系统数字化智能化、节能和能效提升等方向。(三)对填补国内空白、打造世界首台(套)领先优势、引领新兴产业发展的成套、整机设备及关键零部件予以鼓励和倾斜。(四)申报项目技术装备应已完成研制，并具备示范应用条件；依托工程应已落实项目建设前置条件，具备一年内签订正式供货合同、两年内正式开工条件，且工程建设周期可控。(五)鼓励重型燃气轮机、变速抽水蓄能、特高压关键组部件等重大技术装备，申报不同批(次)首台(套)示范，通过工程应用促进技术装备优化完善和迭代升级，逐步提升自主可控水平。

2、上海：促进光伏、风电、氢能等新能源和新型储能方式的发展

11月27日，上海人大发布《上海市发展方式绿色转型促进条例(草案)》，文件指出，保障能源绿色安全转型，一是优化能源结构，推行化石能源绿色低碳替代，促进光伏、风电、氢能、地热能等新能源和新型储能方式的发展。二是建设新型电力系统，提升电网调节能力，推动源网荷储一体化建设，加强电力需求侧管理。三是推动绿色电力交易，完善分布式发电市场化交易机制，支持分布式发电企业向同一配电网区域的电力用户就近交易。

文件还指出，促进光伏、风电、生物质能、氢能、合成燃料、地热能等绿色能源和新型储能方式的发展，有序推动多元化推广应用。电网企业应当提升绿色电力消纳能力，将符合规划和安全生产条件的绿色能源发电项目接入电网。

3、四川：重点发展晶硅光伏材料等产业

11月25日，四川省人民政府办公厅关于印发《四川省开发区发展规划(2023—2027年)》的通知，通知指出，乐山主要依托乐山高新 区、五通桥经开区等，重点发展晶硅光伏材料等产业。

强化对全省水泥、玻璃等建材行业布局引导，以龙头企业为主体，大力推进水泥行业整合，积极发展新型水泥制品，加快发展装配式建筑和绿色建材全产业链，推动传统建筑玻璃向光伏玻璃、电子玻璃、发电玻璃等高附加值产品转变，引导农副产品加工企业向开发区集聚，提高农副产品精深加工程度。

4、重庆：支持民间资本在风电等清洁能源类领域加大投资力度

11月17日，重庆市发展和改革委员会发布关于《重庆市进一步加大力度支持民间投资发展的若干政策措施》的通知。

《通知》指出，支持民间投资参与能源项目。支持民间资本在太阳能发电、水电、风电、生物质发电、分布式光伏、分布式储能、充电桩等清洁能源类领域加大投资力度。有关部门不得在布局规划、并网运营、补助补贴等方面对民间投资设置附加歧视性条款。

引导民间投资参与盘活国有存量资产。支持通过开展混合所有制改革、引入战略投资人和专业运营管理方等方式，吸引民间资本参与盘活交通、水利、能源、土地、园区基础设施、公共设施场馆等国有存量资产。建立盘活资产台账，用好引导社会资本参与盘活国有存量资产中央预算内投资示范专项资金，对纳入盘活台账并由民间资本参与成功盘活的国有存量资产项目给予支持。

行业新闻

1、辽宁鞍山：“十四五”引导工业园区加快分布式光伏、分散式风电等一体化系统开发运行

11月8日，鞍山市人民政府关于印发鞍山市“十四五”节能减排综合工作方案的通知，通知指出，引导工业企业向园区集聚，推动工业园区能源系统整体优化和污染综合整治，发展工业绿色微电网，引导工业园区加快分布式光伏、分散式风电、余热余压利用、智慧能源管理等一体化系统开发运行。

全面推进城镇绿色规划、绿色建设、绿色运行管理，推动低碳城市、韧性城市、海绵城市、“无废城市”建设。严格执行强制性建筑节能标准，加快发展超低能耗建筑，推进既有建筑节能改造、建筑光伏、一体化建设，重点实施老旧小区改造工程、城市照明节能改造工程。

2、安徽铜陵市：实施光伏扶贫电站“碳减排”项目试点 建设光伏乡村振兴电站

11月28日，安徽省铜陵市乡村振兴局印发《铜陵市脱贫地区帮扶产业“四个一批”专项行动实施方案(征求意见稿)》，《方案》提出：提升一批帮扶产业项目，加快帮扶产业迭代升级。巩固拓展光伏扶贫工程成效，强化光伏扶贫电站运维管理、“光伏+”综合利用、规范收益分配等，确保光伏扶贫电站效益持续稳定发挥。实施光伏扶贫电站“碳减排”项目试点，支持符合条件的脱贫村、集体经济相对薄弱村充分利用村级文化广场、停车场、廊道等资源建设光伏、风电等乡村振兴电站，培育壮大村级集体经济。

3、浙江嘉善：推进全县“光伏+”共富示范样板建设

11月28日，中共嘉善县委农村工作领导小组关于印发关于坚持和深化新时代“千万工程”全面打造乡村 振兴高质量发展先行地的实施意见的通知，通知指出，加快打造零碳农业生产示范点，推进全县“光伏+”共富示范样板建设。以工业理念抓农业，推动现代农业“机器换人”步伐，推进农机装备质量与标准体系建设，进行农机装备工程技术攻关，开展紧缺急需农机装备“揭榜挂帅”。

4、上海出台促进新建居住建筑光伏高质量发展的若干意见

11月29日，上海市发展和改革委员会发布关于印发《关于促进新建居住建筑光伏高质量发展的若干意见》(以下简称《意见》)的通知。

《意见》指出，优化并网服务。市电力公司提供一站式并网服务，同步开展建筑供电、光伏并网受理，确保居住建筑和光伏项目可同步装表接电。原则上多业主建筑采用全额上网模式，发电量按自然幢计量；单业主建筑可采用自发自用、余电上网或全额上网模式，发电量按户计量。

公司动态

1、总投105亿！通威25GW电池、20GW组件项目落户四川成都

从通威集团官微获悉，11月30日，通威太阳能光伏产业项目签约暨全球创新研发中心项目开工仪式在通威太阳能双流基地隆重举行。

据悉，该项目规划在成都高新综合保税区双流园区总投资105亿元，建设年产25GW太阳能电池与20GW光伏组件项目。其中，电池片项目将建设年产25GW电池片生产线，预计2024年上半年建成投产。组件项目计划建设年产20GW组件生产线，预计2025年建成投产。

2、高景太阳能重启IPO

近期终止IPO的高景太阳能股份有限公司于近日在广东证监局办理辅导备案登记，拟再次向资本市场发起冲击，辅导券商为中金公司。

2023年5月，高景太阳能向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请，拟募资50亿元，用于宜宾25GW单晶硅棒及5GW单晶硅片生产建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，但在2023年9月28日宣布撤回IPO申请。

根据高景太阳能此前发布的招股说明书显示，公司成立于2019年，实际控制人为徐志群、徐自寒。公司为专业化光伏硅片企业，主营业务为光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品包括182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。截至2021年末，高景太阳能单晶硅棒和单晶硅片产能快速扩产至15GW，产能规模位居行业并列第七。截至2022年末，公司已建成30GW的单晶硅棒和单晶硅片产能。

3、琏升科技：预计2023年底前HJT电池达成五条合计3.8GW产能目标

12月1日，琏升科技发布投资者关系活动记录表，公司专注第三代异质结电池的生产研发，采用晶硅叠层技术，高效异质结HJT电池片具有较高转换效率、较高毛利率、良好市前景等特点。目前已在眉山丹棱和江苏南通规划了2个生产基地，眉山琏升光伏异质结电池片项目总共规划8GW，江苏南通项目总规划12GW。其中，眉山丹棱基地自1月28日破土动工，8月22日首片下线以来，琏升光伏产能逐步释放，预计2023年底前达成五条合计3.8GW产能目标。

4、大唐发电: 拟投资25.82亿元投建4个新能源项目

11月23日，大唐发电发布公告称，公司第十一届二十次董事会于2023年11月23日以书面形式召开，审议通过《关于投资建设呼铝电燃煤自备电厂可再生能源替代工程项目等4个新能源项目的议案》。公司拟投资建设呼铝电燃煤自备电厂360MW可再生能源替代工程项目、大唐浙江金东源东乡一期100MW光伏复合发电项目、大唐浙江富阳万市扩容37MW光伏复合发电项目、马头热电分公司厂区6.215MW分布式光伏项目等4个新能源项目，项目总投资约25.82亿元，资本金占总投资的20%。

5、福斯特：2024年光伏胶膜产能将超过30亿平方米

11月28日，杭州福斯特应用材料股份有限公司组织了“走进上市公司”主题投资者交流活动。福斯特在会中表示，今年随着N型TOPCon组件的大规模量产，预计全年POE类(包括纯POE和EPE)的胶膜出货占比提升至45%以上，同比有10个百分点以上的提升。

2024年公司的光伏胶膜产能将超过30亿平方米，未来仍将根据光伏行业的发展情况和公司长期稳定的市占率目标保持稳健的扩产规划。

二级市场

关键指标

行业估值

毛利净利

ROE与ROA

个股涨跌幅

产业链价格

硅料价格

硅料整体供应量趋稳，区分具体供应结构来看，头部企业高品质硅料的有效供应量持平、尚未见明显上升；新增供应量主要来自新产能部分的爬产和释放，对应的品质爬坡仍需时间改善，供应端结构分化趋势明显。

市场签单氛围恢复正常，拉晶环节整体稼动水平正在回升，但是整体签单价格仍有下跌。块状料主流价格区间降至每公斤63-68元范围，本期均价65元，周环比下跌3%。颗粒硅价格区间也有所下降，价格区间在每公斤58-62元范围，暂时仍与块状料价格保持每公斤4-6元价差水平，但是随着整体价格中心下滑，后续价差范围的绝对值预计会逐步收窄。

截止月末观察，下游拉晶环节N型硅片整体产出比例逐月提升明显，年末占比预计将攀升至月度占比40%左右。InfoLink紧密观察市场动向，对于硅料环节供应和产品类别区分，尤其是能够较好的满足N型拉晶使用和品质要求的硅料供应规模的增长能力和潜在变化趋势，将作为重点持续跟进。

硅片价格

硅片环节整体价格在当前微薄盈利空间下走势平稳，在供需方面皆呈现短暂的稳定，考量下月电池厂的排产恐将出现大幅变化，本周买卖交易氛围相对平淡，市场静待12月份供应链新一轮的价格竞争。

本周硅片成交均价维持上周，P型部分，M10,G12尺寸成交价格落在每片2.3元与3.3元人民币左右。N型部分，尽管M10尺寸成交价格有小幅跌价，下行到每片2.36-2.4元人民币左右，然而上周均价仍然在持续成交当中；G12部分则呈现些许的供应紧张，价格维持每片3.4-3.45元人民币左右。

展望12月，在新旧产能持续释放下，厂家担忧若供应量体仍在增长，将破坏当前的供需关系，引导价格近一步下跌，然而观察当前硅片厂家针对下月排产规划仍存在较大分歧，部分厂家排产数字仍在提升，而另一部分厂家已经率先出现下调产出的规划，后续价格走势将视最终硅片与电池环节的排产变化而作动。

电池片价格

电池环节已经维持负利润一段时间，观察当前二三线专业电池厂家已经开始出现营运困难而个别厂商也慢慢遭到市场淘汰，尽管厂家积极外接代工，但在PERC电池需求快速萎靡下，即便做代工单也难保有盈利空间，仅有个别头部企业能透过上下游的利润分配与自身营运条件优势持续保持满载的生产。

本周电池片成交价格仍在下跌，P型部分，M10电池片成交价格下坠到每瓦0.42-0.44元人民币左右，甚至更新报价每瓦0.4元人民币的价格也已经看到少量成交；而G12尺寸成交价格在供需错配仍然维持良好价格，主流成交价格维持每瓦0.58元人民币左右，价差达到惊人的每瓦0.16元人民币，凸显G12尺寸在供应家数稀少下，呈现卖方市场的调价优势。尽管如此，随着终端G12订单拉货需求了结，预期下月整体价格会快速回归常态，价差将近一步的收窄。

在N型电池片部分，本周TOPCon(M10)电池片价格维持落在每瓦0.49-0.5元人民币左右。而HJT(G12)电池片生产厂家多数以自用为主，外卖量体尚少，高效部分价格落在每瓦0.65元人民币左右。观察TOPCon与PERC电池片价差来到约每瓦0.07-0.08元人民币左右。

根据本周统计，电池环节库存已经有效消纳，当前落在约4-5天水平，然而，近期的跌价并非库存积累因素导致，受到P型M10尺寸电池片需求快速萎缩下，价格急剧下跌，而在G12与N型部分仍然维持相对健康的供需关系。

展望后势，由于市场需求快速转换到N型产品，生产M10PERC电池片将面临长期现金亏损，在年末需求平淡时期，多数厂家开始酝酿12月份的减产计划，然而由于调整排产恐将面临后续产线无法再次开回来，当前各家仍在针对减产幅度内部评估测算，下月电池环节排产将是市场关注重心。

组件价格

这周执行价格还在持续混乱，观察国内需求，12月预期地面大型项目将开始收尾，拉货开始趋缓，今年并没有明确节点，也因此部分受组件价格探底影响延迟。而分布式现货市场则受到抛货、捆绑销售等策略影响，价格持续混乱。

182PERC单面目前价格每瓦0.91-1.03元人民币，210单面组件随着交期接近尾声，与182之间价格开始缩窄，当前价差约每瓦0.03-0.05元人民币，预期12月将会逐渐回归至每瓦0.01-0.03元人民币的水平。海外亚太区域现在PERC售价约在每瓦0.12-0.13元美金左右。欧洲PERC价格约每瓦0.11-0.13元欧元，交付也在步入尾声。

TOPCon价格每瓦0.96-1.18元人民币都有，前期较多执行每瓦1.1-1.18元人民币，新签订单价格落在每瓦0.98-1.05元人民币左右。海外价格约每瓦0.13-0.145元美金的水平。

HJT价格每瓦1.2-1.35元人民币，受制成本压力降价幅度较窄，海外价格仍有约每瓦0.16-0.175元美金的水平。

展望12月，组件排产除了少部分厂家因订单支撑、维持较高的开工率以外，多数厂家都是减产应对，下降0.3-0.8GW不等，总体产量约48-50GW。目前看来PERC组件受到需求转换至N型上，确实在加速退出，减少排产量。而TOPCon组件则受到需求转换刺激，热度仍较高，考虑爬坡释放、排产仍在增加。随着价格已接近底部，预期12月整体下探幅度将会收窄。

玻璃方面，本周正在洽谈12月新单，组件采购方受制组件价格底部徘徊、且需求减弱的情势下，尝试下压玻璃价格。而于玻璃厂家而言，制造成本受原材料波动影响将有上升预期的情况下，也难轻易让步，两方博弈尚未明朗。

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