（原标题：一线保险家|生命资产孙德传：在震荡行情中寻找业绩增长确定性高、估值合理的个股机会）

2021年，对于险资配置，监管动作频频，持续释放松绑信号：获准配置基建REITS，取消“优质”险企可投金融企业(公司)债券白名单要求及外部信用评级要求，扩大对市场化PE/VE投资参与的自主权等，保险资产管理运用面临更大可为空间。新的空间对接新的投资环境，那么当前的经济环境与政策为保险资金提供了怎样的配置环境，是机遇更多还是“陷阱”更多？保险资管机构将在哪些领域寻找投资机遇？

近日，生命保险资产管理有限公司总经理助理孙德传在接受蓝鲸保险专访时分析指出，在经济增速向下、流动性环境预计宽松的背景下，消费、新能源经历2-3年的上涨、周期性行业经历2021年的快速上涨、医药集采大背景下，A股出现大幅上涨或下跌的概率不大，预计上证指数维持箱体震荡逐级小幅上涨为主，在震荡行情中寻找业绩增长确定性高、估值合理的个股机会，2022年上半年机会较大的方向应该在新能源、TMT行业。

您如何看待当前我国的经济环境与政策对资金配置产生的影响？

生命资产孙德传：2021年12月8日至10日，中央经济工作会议召开，其中明确指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。叠加疫情冲击的持续影响，经济环境面临较高的复杂程度与不确定性。

“需求收缩”是问题的核心，“供给冲击”问题随着供给端修复已经逐步缓解，“预期转弱”反映出当前对经济的担忧有所加大，当经济下行趋势扭转后预期也会随着转强。

对于需求收缩，主要指向当前投资和消费低迷，其中投资端房地产开发投资2021年下半年以来呈现较快下滑态势，基建投资增速2021年以来持续低迷；消费端受疫情和居民收入增速回落等因素影响，其增速中枢仅为疫情之前的一半左右。同时，出口需求近两年在替代效应等因素推动下，持续维持高景气。而2022年随着全球经济增长动能放缓、全球供应链逐步修复等因素下，需求效应和替代效应均面临走弱压力，2022年出口高景气度或难以维持。

在正视经济面临问题的基础上，本次中央经济工作会议释放出了较强的稳增长信号。重提“以经济建设为中心”、“着力稳定宏观经济大盘”、“稳定当头、稳中求进”、“政策发力适度靠前”等关键表述均指向2022年我国将加大稳增长力度。

对于如何稳增长，我们认为，短期内拉动基建投资和稳定地产投资是两大主要抓手，消费作为慢变量，会随着经济改善、收入回升、预期转强而逐步回升。

基建投资2021年前10个月两年平均增速不到1%，对经济拖累较为明显，本次会议明确提出“适度超前开展基础设施投资”，考虑到地方政府换届基本完成、2021年四季度专项债发行基本留给2022年作为“余粮”，拉动基建投资的确定性非常高。

对于房地产，以稳为主，既要坚持“房住不炒”，不会将房地产作为短期刺激经济的政策，但不代表不发展房地产市场，当务之急是要缓解地产融资困难，快速遏制住当前地产销售和投资的持续下行，预计2022年二季度之后地产投资有望逐步回暖。

2022年宏观调控政策也将以稳增长为首要目标，站在当前时点看，财政和货币政策都会保持积极取向。其中财政政策将加大支出力度，重点方向是减税降费和支持基建投资，2021年财政呈现的“超收节支”和“财政后置”也为2022年加大财政支出夯实了基础；货币政策以我国为主，海外政策边际收紧对我国外溢性影响不大，预计延续当前稳中偏松格局，以结构性宽松为主，但也不能排除进一步降准和降息总量性宽松的可能。

国际环境的影响呢？

生命资产孙德传：对于海外经济来说，疫情以来海外经济分化加剧，美国等发达经济体依靠大规模财政刺激和货币宽松，促进了经济短期内较快复苏，而新兴经济体在刺激政策空间受限、疫情持续扰动等因素下经济复苏力度变弱。展望2022年，尽管疫情负面冲击逐步弱化，但发达经济体刺激性政策已经转向，经济增长动能可能再度转弱，通胀压力也会逐步缓解，目前对于美联储加息预期我们持保留意见，如若经济和通胀呈现双回落态势，加息概率也可能随着下降。

当前的投资环境对险资是否友好？结合当前的投资环境，您认为在险资配置时应秉持怎样的投资逻辑与原则？

生命资产孙德传：对于险资来说，总体来看我们认为国内投资机会要更好一些，偏积极的货币和财政政策将会持续一段时间，对资产价格有支撑。其中，固收类资产尽管面临中长期利率难以上行的压力，但信用风险压力将有所缓解，而且中短期内利率的中枢也会在稳增长效力落地后得到经济复苏的支撑。对于权益类资产，偏积极的政策对资产估值形成支撑，也有利于分子端企业盈利的改善。

险资在权益投资方面，较侧重运用自上而下从宏观到中观再到微观投资逻辑。在投资标的选择上，更青睐治理机构优势突出、品牌力强、业绩成长确定性较高、分红稳定、估值偏低等具有长期投资价值的战略性行业和公司。

2022年仍将主要侧重于符合经济高质量发展和政策支持力度较大的方向，比如新能源、高端制造、新材料、专精特新、大消费等领域。

权益类投资方面，有调研显示，有约8成受访者认为A股将是2022年投资收益率表现最好的境内资产，您如何看待？

生命资产孙德传：从国外的发展历史经验看，在低利率时代权益资产是机构投资者最好的投资方向之一，调研预期A股存在机遇并不意外。但总体来看，当前市场轮动特征明显，2022年预计会延续这种市场特征，权益投资获取绝对收益对操作能力的要求较高。

居民的财富管理理念、配置方向正在发生改变，投资目标逐步向权益资产转移，据央行统计，我国居民家庭总资产中20%为金融资产，金融资产中以无风险资产和刚兑产品为主，两者占比超过70%，股票和基金占金融资产的比重只有10%，占家庭总资产的比重只有2%，对比美国居民配置权益类资产的比例34%，仍有较大提升空间。

国内经济未来潜在增长中枢将逐步下行，利率易下难上，有助于提升权益类资产估值中枢。目前，房地产依然是我国居民主要配置的资产，但在坚持“房住不炒”的主基调下，过去房价单边上升的态势可能一去不复返。对居民而言，国内资产配置的渠道较为有限，A股市场优质上市公司资产将是居民中长期较好的配置资产。

生命资产将如何布局2022年的投资策略？

生命资产孙德传：2022年保险资金配置重点关注权益、固收增强、REITS等领域的机会，配置操作上要坚持再平衡投资理念，在控制回撤的前提下实现绝对收益。

展望2022年，我们预计国内经济的下行压力加大，为了对冲和缓解下行压力，货币政策会呈现相对宽松的格局，这为成长股的估值扩张提供了较好的货币环境。另外，一季度往往处于上市公司的业绩真空期，这也为科技型成长股提供了想象空间。由于整体经济的基本面向下，但资金面宽松，股票市场整体性机会不大，只有结构性机会。结构性机会来自于景气度持续超预期的高估值板块和盈利能力边际改善的低估值板块这两大方向。因此，控制好仓位，注重选股的质量和估值安全边际，在上述两大方向中精选个股，将是2022年的主要投资策略。

针对股票、债券等大类资产，将重点关注哪些领域与机会？

生命资产孙德传：在经济增速向下、流动性环境预计宽松的背景下，消费、新能源经历2-3年的上涨、周期经历2021年的快速上涨、医药在集采大背景下，A股出现大幅上涨或下跌的概率不大，预计上证指数维持箱体震荡逐级小幅上涨为主，在震荡行情中寻找业绩增长确定性高、估值合理的个股机会，我们认为2022年上半年机会较大的方向应该是在新能源、TMT行业，消费和周期机会可能会略微小一点。

具体来看，受益于政策支持，新能源行业发展进入加速阶段，新能源车产业链、光伏风电(特别是海风)、核电等高景气持续，结合估值，是当前及未来中长期投资的大趋势。

TMT板块，电子、通信、计算机当前估值处于偏低位置，自主可控是国家发展的必经之路，产业支持政策有望带来催化。

消费板块：我们看好前期经历回调，经营出现拐点的白酒、汽车中的个股，以及受益中美贸易战关系缓和的家电，医药当前估值也处于历史中位数以下，受集采影响，板块性机会短期较难，关注景气度高、不受集采影响的CXO、医疗服务板块。2021年基数低、提价带来2022年业绩弹性的调味品，以及后疫情的航空、酒店。

周期板块：我们看好受益成交量持续高位、估值低位的券商，能耗双控背景下景气度有望持续的煤炭。

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