太平桥策略随笔王君 徐驰

　　投资摘要

　　1、A股纳入富时罗素指数增量资金约1600亿元

　　9月27日，A股第三次闯关富时罗素成功，纳入富时次级新兴市场指数可期。参照A股四次闯关MSCI指数，第四次冲关成功的解决方案在于首次提出以互联互通为渠道的框架取代此前提案中基于QFII/RQFII渠道的框架，并缩小纳入比例及指数配置权重帮助A股成功入摩。我们认为，在QFII/RQFII汇出限制障碍清除后，入富纳入比例及指数配置权重都有望超过MSCI指数。依据MSCI公布的进度，按短期5%纳入、长期100%纳入测算，分别对应纳入权重0.73%、16.9%，则A股入富初期纳入比例为5.5%，且指数权重要大于入摩比例，保守测算，A股占富时次级新兴市场基准指数的权重为0.73%-1.46%区间，则带来海外资金约为1600亿元。

　　2、富时新兴市场指数行业偏好“银行+科技”

　　富时新兴市场指数行业偏好银行、计算机信息技术及能源板块，或预示A股纳入标的风格。A股纳入富时新兴市场指数作为闯关富时罗素的开端，其后纳入比例也像MSCI一样不断扩容，而新兴市场指数的行业配置风格或对A股纳入成分股有所参照意义。1）从富时新兴市场指数的行业分布来看，银行、科技类、能源类（石油及天然气）行业占比分别为17.25%、16.56%、8.79%；2）而面对A股即将闯关的富时次级新兴市场指数，科技类、银行及能源类占比分布为17.66%、16.66%及11.35%，可以预计根据富时次级新兴市场指数的持仓偏好，富时公司或钟情于A股银行板块中的优质公司。

　　3、A股对外开放步伐加大，沪伦通、入摩比例扩容“纷至沓来”

　　2019年A股纳入MSCI指数比例再扩容至20%或扩容至创业板有望落地。沪伦通进程或加速，互联互通再进一程。沪伦两市以蓝筹为主，外资价值投资的风格偏好或逐渐引导A股市场投资趋于价值博弈 。参考中国台湾、韩国经验，纳入MSCI比例不断扩容后，主要会有以下特征：1）在外资持股占市值比例明显上升。中国台湾从7.01%逐步提升至24%，韩国大幅提升至30%；2）整体波动率，换手率收敛至原先的一半左右。年化波动率台、韩从35%-50%下降到15%-25%，换手率下降2-3倍。3）与国际接轨程度提高至原先的一倍以上。中国台湾加权指数与标普500指数的相关性由加入前21%-24%提高至51%-65%，韩国自全面加入MSCI后，相关性从15%提升至60%左右。

　　4、北向资金配置风格仍青睐“金融+消费”

　　从QFII、陆股通持股行业占比分布看，金融+消费依旧是外资配置洼地。在QFII持股行业占比“金融+可选、必须消费”行业占比达65%，而在陆股通中这三个行业占比也达56%。根据2018年二季度，QFII重仓持股的流通市值占比分布汇总变化明显，根据wind行业分类，银行、媒体及材料、耐用消费品行业仍是外资重仓增加配置的行业。入摩前后仓位变化最大板块聚焦于非银金融、银行，外资对大金融板块青睐有加。我们认为，随着沪伦通、A股纳入MSCI比例扩容及纳入富时罗素指数，外资的配置偏好会仍聚焦于金融及消费板块，同时“抄底”思维的增量资金涌入短期内提振市场情绪，以稳定理性的投资风格优化A股市场。

　　5、投资建议

　　短期来看， A股成功闯关富时罗素指数后将带来千亿级别增量外资短期内提振市场情绪，近期以北向资金为代表的不断涌入的确定性外资增量资金或是整个四季度强反弹的核心驱动因素。当前四季度风险空窗期，优选上证50为代表的权重股，建议关注受益于政策对冲，估值较低的金融板块。

　　6、风险提示

　　中美贸易摩擦从博弈走向激化，经济超预期下行，A股对外开放相关政策落地不及预期。

　　报告正文

　　一、富时罗素指数体系

　　（一）富时罗素指数体系

　　富时罗素（FTSE Russell）是全球领先的基准、分析和数据解决方案提供商，其专业知识和产品被全球机构和个人投资者广泛使用。目前约有16万亿美元的基准用于FTSE Russell指数，且富时罗素指数还为客户提供资产配置、投资策略分析和风险管理的工具，同时，其研究分析平台为全球约350家机构提供服务，包括银行、保险公司、养老基金、对冲基金和投资管理公司等。

　　富时罗素指数体系按照市值加权分为富时全球股票指数系列（FTSE Global Equity Index Series）、罗素美国指数（Russell US）、富时英国指数（FTSE UK）、富时中国指数（FTSE China）和罗素风格指数（Russell US Style Indexes）五大类。1）罗素美国指数是机构投资者的主要美国股票基准，其被设计为各种金融产品的基石，如指数追踪基金，衍生品和交易所交易基金（ETF），以及绩效基准。所有罗素美国指数均为罗素3000指数的子集，其中包括大型股票罗素1000指数和小型股票罗素2000指数。2）富时英国指数系列以富时全指为基础，按市值排序分段，依次为富时100、富时250和富时350，以及富时小型股指数。3）富时罗素中国指数系列主要帮助投资者分析与衡量市场表现，发掘中国市场的投资机会。这一指数系列目前涵盖各种股票类别（包括A股，B股，H股，红筹股，P股，S股，N股和港股）、市值规模、行业和主题，还包括中国创新企业指数和中国A股连线指数。4）罗素风格指数用于衡量增长和价值股票市场细分，凭借超过3.5万亿美元的资产和约98%的以罗素风格指数为基准的机构产品，其已成为一个行业标准。罗素风格指数使用一个价值特征——账面价格比（B / P）和两个增长特征——基于I / B / E / S两年预测的中期预测盈利增长率和基于五年历史销售额的每股销售额增长率，这三个有高度代表性的增长和价值特征的变量构建成罗素风格指数。

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