[推荐评级]2018年大众食品行业中报综述：需求总体稳健 板块各具看点

时间：2018年09月06日 14:00:48 中财网

投资要点
对比18年上 半年大众品各板块基本面，调味品表现最为亮眼，18年两个季度的收入及业绩均实现两位数增长。乳制品则由于龙头竞争加剧，叠加成本相对高位的压力，毛利及净利表现略为平淡。休闲食品子行业龙头在世界杯催化下收入及业绩表现均可圈可点。肉制品企业受益于猪价下行红利，业绩弹性显现，但需求仍相对疲弱。

乳制品龙头竞争激烈，费用投放有所增加；中期看原奶价格存上涨趋势，行业竞争格局有望较上半年改善。上半年液态奶行业整体需求总体稳健，在春节错峰及世界杯催化下，收入增速同比加码。但鉴于原奶及包材等原料价格仍处于相对高位，叠加龙头乳企加大投放争抢份额，板块盈利能力同比下降。从中期看，饲料价格持续抬升，全球主要原奶出口国存减产动机，奶价存温和上涨有望令龙头乳企握手言和，行业竞争格局改善预计将令费用率较上半年走低。

调味品需求稳健向好，费用率回落令盈利能力改善；参考历史规律及通胀预期，龙头企业有望迈入新一轮提价窗口期。受益于需求向好（其中主力品类稳健，小品类放量）、部分企业提价翘尾影响，叠加费用率回落趋势，调味品板块收入增长及盈利能力均保持高位。参考历史规律，调味品龙头或于19 年中步入新一轮提价窗口期，板块仍具基本面催化。

休闲食品个股表现分化，细分行业龙头存看点。春节错峰及世界杯催化令板块收入增长维持相对高位，但鉴于经营情况差异，个股盈利性有所分化，其中盐津铺子业绩增速下滑，拖累板块表现；绝味食品、桃李面包保持业绩高增，盈利能力同比提升。从趋势看，休闲食品行业仍保持高景气度，建议可关注经营效率高、市占提升空间大的个股。

猪价下行周期增厚业绩弹性，肉制品需求仍相对疲弱。18H1 猪价持续下行，令龙头企业屠宰放量显著（双汇屠宰量同比+30.42%），同时板块盈利能力呈现改善趋势，业绩增速同比+14.51%。但肉制品需求仍乏善可陈，拖累板块收入增速仅同比+1.36%。

投资建议：调味品：短期建议关注通胀预期下新一轮提价周期的开启；中长期可关注具备品类扩张力的企业。推荐标的：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。乳制品：短期建议关注原奶成本温和上行趋势对行业竞争格局的改善，中长期可关注品类升级及扩张趋势。推荐标的：伊利股份、天润乳业。食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著市占率存提升趋势的公司。推荐标的：绝味食品、安井食品和洽洽食品。

风险提示：食品安全问题、宏观经济放缓、行业竞争加剧、原料成本抬升。

□ .陈.娇./.颜.言　 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司

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