【国君零售】零售行业2018三季报总结：必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖

2018-10-31 17:23 来源:格隆汇 人才 /消费 /利率

原标题：【国君零售】零售行业2018三季报总结：必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖

作者：国君零售訾猛团队

来源：猛哥看商业

1、经济增速放缓，CPI向上，必选消费增速提升

经济增速减缓，食品CPI增速提升。2018Q3 GDP增速为6.7%，环比下降0.1pct，经济增速放缓。CPI增速持续走高，2018年7月至9月均大于2%，分别为2.1%/2.3%/2.5%。其中，食品CPI自2018年6月开始回升，6月至9月分别为0.3%/0.5%/1.7%/3.6%，主要是鲜果和鲜菜CPI增速提升导致，主要系夏秋台风等恶劣天气推高鲜果鲜菜的价格。

社零增速Q3小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势。社零总额增速2018Q3略有回升，8月、9月分别为9%和9.2%，但是仍比2017年同月增速分别都下滑1.1pct。受高端消费不景气的影响，限额以上7月至9月增速分别为5.7%、5.9%、5.6%，保持下滑趋势。从累计同比来看，限额以上增速从2018年1-3月的8.6%逐渐下滑到1-9月的6.9%。

中秋节错位，高端消费有所回升。全国百家大型全国百家、50家重点大型零售企业零售额同比增速自2018年1月骤降后有所回升。7月至8月百家数据分别为0.3%和3.8%。8月增速较上年同期放缓2.6pct，但比7月环比增加2.3pct。由于中秋节与国庆节错位，9月增速继续提升，较上年同期提升3.6pct，预期10月份压力比较大。

以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，化妆品稳步增长。从限额以上零售额来看，必需消费在经济增速放缓、CPI上行的背景下韧性十足、持续增长，粮油食品饮料2018Q3连续三个月增速提升，分别为8.6%/9.2%/12.5%，日用品类也同时保持高速增长，增速分别为11.3%/15.8%17.4%；防通胀、抗风险需求增加，金银珠宝回暖显著，2018年8月至9月增速均为两位数，分别14.1%和11.6%；高端化妆品承压，国货中低端品牌受益，化妆品类2018年Q3增速稳定在7.8%左右。

2、重点业态经营分析

2.1. CPI上行带动同店改善，持续稳健向好

CPI上行推动超市营收回暖，毛利率中枢上行。2018Q1-Q3超市行业营收同比+11.33%，增速较2017Q1-Q3同比+5.16pct；剔除永辉后行业营收增速仅4.05%，增速较2017Q1-Q3提升4.37 pct，行业回暖迹象明显，但分化严重。单季度来看，2018Q3营收同比+13.0%，增速较2017Q3提升5.6 pct；剔除永辉后营收同比+6.2%，增速较2017Q3提升6.4 pct；2018Q3毛利率22.01%，较2017年同期提升0.97pct，剔除永辉后毛利率达到23.13%，整体毛利率中枢呈上行趋势。

永辉费用率上升带动行业费用率提升。永辉超市2018Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别提升2.12/1.31/0.39pct，主要原因有：1）上半年总员工人数同比增长21%，总部职能部门迁址上海和互联网人才引进，使得人力成本提升；2）股权激励费用导致管理费用率提升0.98pct；3）新业态租金费用较高导致租金费用率小幅提升，从而推动行业费用率上升。2018Q3超市行业销售费用率17.38%，较2017年同期+0.55pct；剔除永辉后18.56%，较2017年同期+0.03pct。2018Q3管理费用率3.65%，较2017年同期提升0.72pct；剔除永辉后2.80%，较2017年同期提升0.08pct。

超市行业盈利能力稳步提升，短期受永辉净利率下滑影响。长期来看超市行业盈利能力稳步提升，短期来看受永辉净利率下滑的影响，2018Q3超市扣非净利率0.60%，较2017年下降0.11 pct，剔除永辉后扣非净利率为0.91%，较2017年提升1.36 pct。

必需消费稳健向好，CPI上行超市受益。必需消费受经济增速影响较小，主要受CPI价格驱动，三季度食品类CPI持续上行（7月0.5%、8月1.7%、9月3.6%），超市同店增速从8月开始普遍上行。永辉超市：2018Q1-Q3公司营收/净利润526.92/10.18亿元，同比+21.67%/-26.9%（其中股权激励费用5.18亿，云创亏损并表影响预计3亿左右），Q3单季度收入/利润同比+22.04%/-74.98%。前三季度新开红绿标/超级物种/永辉生活70/233/29家，同比多开2/153/20家。公司处于新一轮战略布局期，携手腾讯加速科技赋能，淡看短期波动，守望长期成长，重视绝对价值。家家悦：2018Q1-Q3公司实现收入/净利润 95.56/3.01亿元，同比+13.95%/34.03%，扣非净利润+28.89%。其中2018Q3收入/净利润同比+18.13%/30.49%，扣非净利润+27.5%。预计维客商业Q3并表收入约1.5亿元，Q3单季度扭亏为盈。合伙人制度全面提升经营效率，内增外延加速发力，业绩拐点凸显，西部拓展值得期待。

2.2. 化妆品：国货品牌维持高增长

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