「要点」

　　● 2017年前三季度，受益于供给侧改革，我国电解铝供给收缩，产能利用率回升，预计2018年随着违规产能清理和环保限产等措施的持续推进，电解铝供给将现缺口，产能利用率有望进一步提高；

　　● 在下游需求稳定增长拉动下，2017年前三季度我国电解铝表观消费量同比实现较快增长，供需紧平衡支撑铝价震荡上行；预计2018年电解铝需求稳定增长，增速有所下降，铝价维持较高水平；

　　● 受益于电解铝价格上涨，2017年前三季度，主要发债企业收入和利润较快增长，增速有所下降；预计2018年主要发债企业收入和利润稳中有升，毛利率与2017年持平；

　　● 2017年前三季度，主要发债企业经营性净现金流同比较快增长；预计2018年产能和自备电合规的大型铝企经营性净现金流还将延续改善态势；

　　● 2017年前三季度，主要发债企业资产负债率有所降低，预计2018年，铝企投资侧重于技术改造，扩充产能较为谨慎，行业兼并重组加速，债务负担将有所下降，行业整体偿债能力有所提升；

　　● 东方金诚认为2018年大部分电解铝企业盈利和现金流维持改善态势，资产负债率有所降低，行业风险展望稳定。

　　Number 1

　　电解铝行业态势

　　2017年前三季度，受益于供给侧改革，我国电解铝供需关系改善，产能利用率回升；预计2018年随着违规产能清理和环保限产措施的持续推进，电解铝供给端将现缺口，产能利用率有望进一步提高

　　2012年～2015年，随着宏观经济增速放缓，电解铝下游需求增速下降，产能利用率持续下降，由2012年的89.84%下降至2015年的78.17%。2015年电解铝行业总产能达到3864.5万吨，产能利用率较2012年下降了11.67个百分点。2016年以来，随着宏观经济企稳回升，铝行业下游需求恢复增长，电解铝供需关系改善，产能利用率开始回升。2016年我国电解铝产量3141.31万吨，同比增长28.84%，产能利用率回升至83.07%。

　　2017年前三季度，电解铝产量累计为2466.00万吨，累计同比增速持续下降，产能利用率提高至83.83%，行业供需矛盾缓解。

　　2017年前三季度，国家陆续出台了一系列政策（详情见附件一），加速推进电解铝行业供给侧改革、化解电解铝行业过剩产能。2017年1～9月，电解铝行业共清理违规产能558万吨，占总产能的15.39%，折算影响产量467.77万吨，清理产能远超过去六年去产能的总和，政策执行力度超出市场预期。受违规产能清理政策影响较大的企业包括山东宏桥/魏桥集团、信发集团、东方希望、其亚铝电、锦联铝材、邹平铝业等。电解铝行业产能利用率延续回升态势。2017年三季度，电解铝产能利用率提高至83.83%。东方金诚认为，2018年随着违规产能清理和环保限产措施的持续推进，电解铝供需将现缺口，产能利用率有望进一步提高。

　　2017年前三季度，在下游需求增长拉动下，我国电解铝表观消费量同比继续增长，第三季度增速环比下降，预计2018年受下游行业增速放缓等因素影响，电解铝需求增速将稳中略降

　　根据中国有色金属协会统计，电解铝下游需求主要为房地产建筑业、交通运输、电力电子和耐用消费品，消费需求占比分别为39%、17%、16%和14%。房地产建筑业是铝材消费的重要领域，建筑型材占铝材总消费量的三分之一以上。

　　电解铝下游房地产、汽车、家用电冰箱行业需求稳定增长，发电设备、汽车、电网基建行业增速有所下降。2017年前三季度，房地产开发投资完成额同比增长8.10%，增速同比提高2.3个百分点；汽车产量累计同比增长4.90%，增速同比下降7.40个百分点；家用电冰箱产量累计同比增长13.30%，增速同比提高12.5个百分点；发电设备产量累计同比下降4.70%，增速同比下降6.2个百分点；电网基本建设投资完成额累计同比增长4.63%，增速同比下降26.94个百分点。在下游需求稳定增长的支撑下，2017年前三季度我国电解铝表观消费量2792.60万吨，同比增长18.42%，同比增速提高18.06个百分点；第三季度环比增速有所下降。

　　未来，随着房地产调控步入“限购、限贷、限价、限售、限商”的“五限时代”，房地产及建筑行业增速将有所回落。受2018年乘用车购置税上调，需求提前释放影响，汽车销量增速亦将有所下降。从电力投资趋势来看，我国电网饱和程度不及电源，在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍须电网持续投资，未来电网建设投资重心将由主干网向配网侧转移。随着房地产市场收紧、能效标准升级、原材料成本上升，家用电冰箱产量增速将有所下降。综合来看，2018年下游需求增速将有所放缓，电解铝需求增速将稳中略降。

　　在电解铝产能超预期减少以及下游消费量增长的共同作用下，2017年前三季度电解铝价格震荡上行；2018年，电解铝需求增速稳中略降，供给收缩幅度较大，库存压力缓解，成本支撑力度较强，预计电解铝均价维持较高水平

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